Investor Tekan Valuasi IPO Nscale ke US$16–19 Miliar di Tengah Keterlambatan Pusat Data

Penyedia infrastruktur cloud GPU asal Inggris yang didukung Nvidia, Nscale, menghadapi resistensi keras dari calon investor institusional menjelang pencatatan saham perdananya di Bursa Efek New York (NYSE) dengan kode emiten NSCL. Setelah sebelumnya membidik valuasi antara US$30 miliar hingga US$35 miliar untuk menghimpun dana segar sekitar US$3 miliar, sekelompok investor kini mendesak pemangkasan valuasi hampir separuhnya ke kisaran US$16 miliar hingga US$19 miliar.

Tekanan harga ini merupakan eskalasi langsung setelah mundurnya Microsoft dari kesepakatan penyewaan 23.000 chip AI Nvidia di pusat data Nscale di Loughton, Essex, serta gagalnya rencana IPO perusahaan pusat data AI asal Australia, Firmus. Angka US$16–19 miliar yang dituntut investor praktis hanya memberikan sedikit premi di atas valuasi putaran pendanaan Series C Nscale sebesar US$14,6 miliar pada Maret lalu.

Hambatan Fisik di Lapangan: Krisis Konstruksi Fasilitas Narvik, Norwegia

Inti dari keraguan pasar publik terletak pada kesenjangan antara nilai kontrak di atas kertas dan realitas eksekusi teknik sipil di lapangan. Fasilitas pusat data Arktik andalan Nscale di Narvik, Norwegia—yang dibangun bekerja sama dengan grup industri Aker—dilaporkan mengalami keterlambatan jadwal sekitar enam bulan. Dari target kapasitas tahap awal sebesar 30 megawatt (MW), saat ini baru sekitar 6,4 MW yang berhasil beroperasi secara aktif.

Proyek di lingkar Arktik tersebut dihantam rentetan kendala teknis dan operasional, mulai dari kebocoran sistem pendingin cair (liquid cooling), insiden kebakaran trafo listrik, sengketa perizinan lokal, hingga keterbatasan akomodasi yang memaksa ratusan pekerja konstruksi ditempatkan di hotel terapung. Secara agregat, dari total sekitar 289.000 unit GPU yang berstatus aktif maupun terkontrak dalam portofolio Nscale, baru sekitar 25.000 unit GPU yang benar-benar telah menyala dan menghasilkan arus kas.

Anatomi Keuangan: Rugi Bersih US$1,02 Miliar & Risiko Konsentrasi Pelanggan

Dokumen keuangan semester pertama 2026 memperlihatkan tingginya beban belanja modal di muka pada model bisnis neocloud. Sepanjang enam bulan pertama 2026, Nscale membukukan pendapatan sebesar US$140,6 juta—melonjak tajam dari US$10,4 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya—tetapi harus menanggung rugi bersih yang membengkak menjadi US$1,02 miliar.

Selain defisit operasional, analis menyoroti risiko konsentrasi pelanggan yang ekstrem: sekitar 85% dari total nilai kontrak jangka panjang Nscale (yang diklaim melampaui US$51 miliar hingga US$103 miliar termasuk opsi ekspansi) bergantung hanya pada dua raksasa AI, yakni Microsoft dan Anthropic. Ketika satu penyewa jangkar mengalami penundaan serah terima kapasitas listrik dan membatalkan klausul sewa seperti yang terjadi di fasilitas Essex, proyeksi arus kas jangka panjang langsung terguncang.

Barometer Baru Pasar Publik terhadap Sektor Neocloud

Penolakan valuasi US$30 miliar pada IPO Nscale menandai perubahan paradigma di kalangan manajer investasi Wall Street. Pasar tidak lagi bersedia memberikan kelipatan valuasi perangkat lunak (SaaS multiples) hanya berdasarkan pengumuman backlog kontrak GPU, melainkan mulai mendiskon secara agresif risiko konstruksi pembangkit daya, keandalan rantai pasok trafo tegangan tinggi, dan biaya bunga utang.

“Investor publik kini beralih dari sekadar menghitung nilai kontrak di atas kertas menuju audit ketat atas eksekusi fisik pusat data: berapa megawatt daya yang benar-benar menyala tepat waktu dan berapa biaya modal untuk membangunnya.”

Hingga saat ini Nscale belum memberikan tanggapan resmi terkait tekanan harga tersebut. Pelaku pasar dan pengguna cloud GPU kini memantau secara ketat apakah Nscale akan merevisi rentang harga saham dalam pembaruan prospektus S-1 berikutnya atau menunda jadwal penawaran hingga kapasitas tambahan di Norwegia berhasil diaktifkan.